同比+10.28%_科远股票老凤祥(600612) 中心观念 行业景心胸走弱下合座事迹承压。公司2024年营收567.93亿元，同比-20.5%，归母净利润19.5亿元，同比-11.95%。2025年一季度营收175.21亿元，同比-31.64%，归母净利润6.13亿元，同比-23.55%，扣非归母净利润6.44亿元，同比-22.88%。正在金价高位逼迫终端需求等身分下，公司合座事迹仍旧有所承压。 门店调治，产物聚焦更始。分生意看，2024年珠宝首饰生意469.08亿元，同比-19.31%；黄金买卖生意营收93.81亿元，同比-26.42%。门店拓展方面，公司2024年以门店调治为主，具有营销网点到达5838家，终年节减156家。个中自营门店净开10家，进一步以自营门店深化品牌设置，也设立区域子公司，开设区域直营店。产物方面，公司巩固原创产物研发，以及与高达、米哈逛等著名IP跨界联名协作。 毛利率提拔，用度率根基安靖。公司2024年毛利率8.93%，同比+0.62pct，2025年一季度毛利率9.06%，同比+0.69pct，完毕稳步伸长。一季度出售用度率1.22%，同比根基类似，处理用度率0.62%，同比+0.13pct。现金流方面，公司完毕规划性现金流净额35.48亿元，同比-13.06%，受收入下滑及备货等身分影响。 危害提示：门店拓展不足预期；金价大幅振动；体系机制优化不足预期。 投资提倡：行业层面来看，黄金品类以保值增值实时尚属性的上风，终端需求仍希望逐渐开释。别的，公司内部管辖上，踊跃促进深化邦企体系厘革，通过市集化的运营调治，完毕规划效益进一步开释。思量眼前金价相对高位仍大概短期逼迫终端黄金珠宝消费需求，咱们下调公司2025-2026年归母净利润至20.9/22.2亿元（前值差异为21.81/23.95亿元），新增2027年预测为23.36亿元，对应PE差异为12.2/11.5/10.9倍，坚持“优于大市”评级。

　　老凤祥(600612) 公司2024年规划端相对妥当，2025Q1事迹承压昭着 公司宣告年报、一季报：2024年完毕营收567.93亿元（同比-20.5%，下同）、归母净利润19.50亿元（-11.9%）；2025Q1完毕营收175.21亿元（-31.6%）、归母净利润6.13亿元（-23.6%）。思量金价振动影响，咱们下调公司2025-2026年结余预测并新增2027年结余预测，估计2025-2027年归母净利润为17.63/19.11/20.61亿元（2025-2026年原值21.80/23.88亿元），对应EPS为3.37/3.65/3.94元，眼前股价对应PE为14.7/13.5/12.5倍，咱们以为公司品牌积淀深挚，通过产物和渠道优化生长势能希望还原，估值合理，坚持“买入”评级。 金价继续上行逼迫终端动销，公司珠宝首饰生意有所下滑 2024年公司珠宝首饰生意完毕营收469.08亿元，同比下滑19.3%，受金价继续上涨影响，终端动销承压昭着，加盟商出于拿货本钱提升和资金周转艰苦等题目，进货意图普通降落，进而导致品牌方批发收入承压，老凤祥亦受此影响。结余才华方面，2024年/2025Q1出售毛利率差异为8.9%/9.1%，同比差异+0.6pct/+0.7pct；而2024年/2025Q1净利率差异为4.5%/4.6%，同比差异+0.3pct/+0.5pct，合座毛利率有所提拔或因金价上涨促使珠宝首饰和黄金买卖等主业毛利率提拔所致；用度方面，2025Q1公司出售/处理/财政用度率差异为1.2%/0.6%/0.3%，同比差异持平/+0.1pct/+0.1pct，用度率合座相对安靖。 坚决品牌焕新，发力渠道和产物优化希望还原生长势能 （1）品牌：老凤祥坚决以客户为核心，洞察消费需乞降动作习气转折，同时连接深化“藏宝金”、“凤祥喜事”大旨店的运营，提拔品牌辨识度和差别化特质。（2）产物：公司深度发现黄金、镶嵌等大旨产物的开采，加快产物策画开采的时尚化、年青化，进一步巩固与“高达”、《蛋仔派对》等著名IP的跨界协作。（3）渠道：深化中心区域市占率，同时优化结构粤港澳、京津冀、成渝等中心区域市集线下营销搜集并加快东北市集拓展，奋发拓展市集增量。 危害提示：市集逐鹿加剧、厘革效率不足预期、黄金价值振动等。

　　老凤祥(600612) 投资重点 公司公告2024年和2025Q1事迹：公司2024年营收567.93亿元，同比-20.5%；归母净利19.5亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03亿元，同比-16.34%。2025Q1营收175.2亿，同比-31.64%，归母净利6.13亿元，同比-23.55%，扣非归母净利6.44亿元，同比-22.88%，要紧系金价继续上涨导致黄金珠宝消费受逼迫。 毛利率微升，结余才华有所提拔。①毛利率：公司2024年毛利率8.93%，同比+0.63pct，个中珠宝/黄金/工艺品出售等品类毛利率差异提拔0.32/0.92/3.06pct。2025Q1毛利率9.06%，同比+0.69pct。②时候用度率：公司2024年时候用度率2.93%，同比+0.53pct。2025Q1时候用度率2.2%，同比+0.19pct。③归母净利率：公司2024年归母净利率3.43%，同比+0.33pct。2025Q1净利率3.5%，同比+0.37pct，总体结余才华有所提拔。 中心品类承压，境外出售伸长。①分品类：公司2024年珠宝首饰收入469.08亿元（同比-19.31%）为主导；黄金买卖收入93.81亿元（同比-26.42%）；笔类收入22.69亿元（同比+1.09%）妥当伸长，工艺品出售5.45亿元（同比-5.60%）。②分区域：2024年境内出售收入560.11亿元（同比-20.80%），境外出售收入57.60亿元（同比+12.83%）。 网点开荒受黄金珠宝需求影响略低预期，公司踊跃促使市集拓展。公司踊跃提拔“藏宝金”“凤祥囍事”大旨店的市集结构，升级焕新零售店大旨气象，截至2025Q1末，公司共计具有境外里营销网点达5541家，直营店188家（含境外直营店16家），较24年终净+1家;加盟店5352家，较24年终净-288家。 结余预测与投资评级：24年金价急涨带来的需求逼迫正在24H2响应较为直接，咱们估计25H2低基数下拐点值得期望。老凤祥品牌行动强现金流、高壁垒品牌，眼前估值处于有吸引力的阶段。思量到金价急涨短期逼迫消费需求，咱们将公司2025-26年归母净利润预测从21.3/22.8亿元下调至16.4/18.3亿元，新增2027年归母净利润预测19.6亿元，差异同比-15%/+12%/+7%，对应PE差异为16/14/13X，坚持“买入”评级。 危害提示：金价振动危害，开店不足预期，终端需求不足预期等。

　　2024&25Q1点评：金价大幅振动影响黄金首饰生意体现，事迹有所承压

　　老凤祥(600612) 事项：公司宣告2024&25Q1事迹，2024年公司完毕收入567.93亿元，同降20.5%，归母净利润19.5亿元，同降11.95%，扣非归母净利润18.03亿元，同降16.34%。个中24Q4收入42.11亿元，同降55%，归母净利润1.74亿元，同降30%，扣非归母净利润1.05亿元，同降40%。25Q1收入175.21亿元，同降32%，归母净利润6.13亿元，同降24%，扣非归母净利润6.44亿元，同降23%。25Q1毛利率9.06%，同比提拔0.69pct，出售/处理用度率1.22%/0.62%，差异同比-0.03/+0.13pct，归母净利率3.50%，同比+0.37pct。2024年公司拟每股分红1.72元（含税），现金分红总额9.0亿元，分红率46.15%，过去3年分红率稳中有升。 点评： 黄金首饰生意要紧受到金价影响，出售同比下滑与行业趋向类似。分产物，2024年笔类/珠宝首饰/黄金买卖/工艺品出售差异完毕收入2.27/469.08/93.81/0.55亿元，差异同比+1.09%/-19.31%/-26.42%/-5.60%，毛利率差异为24.12%/10.16%/0.92%/26.79%，毛利率差异同比-1.35/+0.32/+0.92/+3.06pct。依照中邦黄金协会统计，2024年宇宙黄金消费量985.31吨，同比降落9.58%。个中黄金首饰532.02吨，同比降落24.69%；金条及金币373.13吨，同比伸长24.54%；工业及其他用金80.16吨，同比降落4.12%。2024年，正在合座黄金珠宝消费疲软，库存周转率降落的靠山下，黄金珠宝企业实时调治临蓐规划计谋，促使产物更始，同时因为黄金避险保值属性凸显，金条销量显示大幅上升。 批爆发意为公司收入下滑的要紧拖累，2024年公司门店数目同比节减。分出售形式，2024年批发/零售差异完毕收入443.62/28.27亿元，同比-18.31%/-31.28%，毛利率差异为9.39%/23.61%，毛利率差异同比+0.46/+0.70pct。截至2024期末，公司门店数5838家，2024年净闭店156家，个中自营门店197家，净增10家，加盟店5641家，净节减166家。 结余预测与投资评级：公司披露2025年预算方向为营收490亿元/yoy-14%，利润总额25.5亿元/yoy-25%，归母净利润14.7亿元/yoy-25%。咱们估计公司2025年事迹或仍受行业趋向影响有所承压，估计25/26/27年营收差异为491/511/535亿元，同比-14%/+4%/+5%，归母净利润差异为15.96/16.64/17.62亿元，同比-18%/+4%/+6%，对应2025年4月28日收盘价PE差异为17/16/15X，坚持“买入”评级。 危害身分：金价热烈振动，同店体现、渠道拓展、加盟商拿货不足预期，行业逐鹿加剧。

　　老凤祥(600612) 投资重点 公司公告24年终年事迹速报：公司2024年营收567.93亿元，同比-20.5%；归母净利19.5亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03亿元，同比-16.34%。 24Q4金价继续上涨逼迫黄金珠宝消费。单季度看，24Q4营收42.11亿元，同比-55%；归母净利1.7亿元（政府补贴同增0.87亿元增重利润），同比-30%；扣非归母净利1.05亿元，同比-40%，要紧系金价继续上涨导致黄金珠宝消费受逼迫。 24Q4结余程度同比有所提拔。2024年公司归母净利率3.4%、同比+0.3pct，扣非归母净利率3.2%、同比+0.2pct；单季度看，24Q4归母净利率4.1%、同比+1.5pct，扣非归母净利率2.5pct、同比提拔0.6pct。 2024年网点开荒受黄金珠宝需求影响略低预期，公司踊跃促使市集拓展。公司踊跃提拔“藏宝金”“凤祥囍事”大旨店的市集结构，升级焕新零售店大旨气象，截至2024年终，公司共计具有境外里营销网点达5838家，直营店197家（含境外直营店15家），较24年头净+10家；加盟店5641家，较24年头净-166家。 金价若区间震撼中，金饰消费需求希望渐显示回补。黄金珠宝品牌目前都处于很消沉的预期，咱们以为金价急涨带来的消费需求逼迫，会从25Q2劈头改良，老凤祥25Q1和Q2基数固然较高，但全体黄金珠宝板块进入磨底阶段，若金价处于区间震撼中，金饰消费需求希望渐显示回补。 结余预测与投资评级：24年金价急涨带来的需求逼迫正在24H2响应较为直接，咱们估计25H2低基数下拐点值得期望。老凤祥品牌行动强现金流、高壁垒品牌，眼前估值处于有吸引力的阶段。结余预测方面，依照公司事迹速报，咱们预测2024年归母净利19.5亿元（原预测值20.4亿元），思量到短期金价上涨对需求的逼迫，咱们下调公司2025-2026年归母净利润从22.5/24.6亿元下调至21.3/22.8亿元，最新收盘价对付2025-2026年PE为13.4/12.5倍，因24年急涨而被逼迫的需求希望正在消费者习气金价后回补，坚持“买入”评级。 危害提示：金价振动危害，开店不足预期，终端需求不足预期等。

　　老凤祥(600612) 老凤祥宣告2024年事迹速报： 1）2024年事迹:营收568亿元、同比下滑20.5%，归母净利润19.5亿元、同比下滑11.95%，扣非归母净利润18.0亿元、同比下滑16.3%。2024年内需境遇偏弱叠加金价继续上涨导致黄金珠宝消费疲软，2024年邦内黄金首饰消费量为532吨、同比下滑24.7%，公司事迹相容许压。2024年非通常性损益1.5亿元、同比伸长149%，要紧系2024年政府补贴同比加众。 2）24Q4事迹:营收42.1亿元、同比下滑55.1%，归母净利润1.7亿元、同比下滑30.4%，扣非归母净利润1.1亿元、同比下滑40.4%。 3）结余程度：2024年归母净利率3.4%、同比提拔0.3pct，扣非归母净利率3.2%、同比提拔0.2pct；24Q4净利率4.1%、同比提拔1.5pct，扣非归母净利率2.5pct、同比提拔0.6pct。 2024年经验渠道调治，同时提拔大旨店结构、焕新大旨店气象： 受黄金珠宝消费疲软影响2024年网点拓展不足预期。2024年终境外里营销网点合计达5838家、较年头净节减156家，个中直营店197家（含境外直营店15家）、较年头净加众10家；加盟店5641家、较年头净节减166家。同时，公司踊跃促使市集拓展，提拔“藏宝金”“凤祥囍事”大旨店的市集结构，升级焕新零售店大旨气象。 公司牢牢掌握邦货“潮品”新消费伸长点，以“传承、欢庆、再生”为大旨，开采“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列策画新品投放市集，打制了一批“时尚新经典”产物。另日希望连接优化结构，通过众类型门店（藏宝金、凤祥囍事）提拔品牌调性。调治结余预测，坚持“买入”评级。 基于2024年事迹速报，略调治结余预测，估计公司24-26年归母净利润差异为19.5/21.0/22.6亿元（前值为20.0/22.6/24.7亿元），对应PE差异为14/13/12X，坚持“买入”评级。 危害提示：金价大幅振动；开店不足预期；市集扩展不足预期；事迹速报仅为公司开头核算结果、完全数据以公司正式年报为准。

　　老凤祥(600612) 公司宣告三季报 公司24Q3收入126亿，同减42%；归母净利3.7亿同减46%，扣非后归母净利2.4亿同减65%； 24Q1-3公司收入526亿同减15%，归母净利18亿同减9.6%，扣非后归母净利17亿同减14%。 24Q1-3公司毛利率8.56%同增0.44pct；净利率4.34%同增0.11pct。 目前黄金价值处正在汗青高位，金价急速上涨对终端消费有较大影响；公司也连接推出相应支撑程序，通过闭连程序的落地鼓动规划安靖，席卷鼓动新品开采、广告进入等，以促进加盟商和经销商举办市集拓展。 公司将连接聚焦品牌、质地、本事、尺度、任事五大中心才华提拔，尽力促使公司高质地发扬，奋发结束既定的规划方向。 公司近年来事迹伸长要紧驱起程分是：聚焦主业，踊跃促使邦外里市集拓展；踏实促进“双百”步履各项厘革义务，奠定另日发扬根基；更始研发新品，引颈饰品消费潮水，鼓动消费提拔。 公司着重结构“藏宝金”、“凤祥喜事”等大旨店发扬 老凤祥对门店开店部署举办恰当调治，以适合新的消费场景，细分品牌气象，更好地适合市集潮水。 目前，席卷“藏宝金”、“凤祥喜事”正在内的各式大旨店的开店恳求都仍旧同一筹备成册。公司往后将连接当令调治门店气象，筹备落实门店的装修部署，提拔产物的摆设层次，呈现老凤祥合座零售新气象。同时正在区域营销计谋、资金等方面会集上风资源，依照分歧区域市集特色，精准施策，连接仍旧领先上风。 正在优化渠道处理和经销商协作形式方面，公司也连接推出相应支撑程序，生气通过闭连程序的落地鼓动规划安靖，席卷鼓动新品开采、广告进入等，以促进加盟商和经销商举办市集拓展。公司将连接聚焦品牌、质地、本事、尺度、任事五大中心才华提拔，尽力促使公司高质地发扬，奋发结束既定的规划方向。 公司牢牢掌握邦货“潮品”新消费伸长点，以“传承、欢庆、再生”为大旨，开采“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列策画新品投放市集，打制了一批“时尚新经典”产物。 调治结余预测，坚持“买入”评级 基于24Q1-3事迹体现，以及目前黄金价值处正在汗青高位，金价急速上涨对终端消费有较大影响；咱们调治结余预测，估计公司24-26年EPS差异为3.8元、4.3元以及4.7元（原值为4.9、5.7以及6.2元），PE差异为13X、11X、10X。 危害提示：金价振动危害；开店不足预期；市集扩展不足预期。

　　老凤祥(600612) 事项概述。10月29日，老凤祥宣告2024年三季度申报。24Q1-Q3，完毕营收525.82亿元，同比-15.28%，完毕归母净利润17.76亿元，同比-9.60%，完毕扣非归母净利润16.98亿元，同比-14.20%。24Q3，完毕营收126.23亿元，同比-41.89%，归母净利润为3.72亿元，同比-46.20%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比-65.25%。24Q3，扣非归母净利润体现弱于归母净利润要紧系24Q3存正在非通常性损益1.33亿元（其上钩入当期损益的政府补助1.96亿元），而23Q3非通常性损益为468万元。 黄金珠宝行业境况。据中邦黄金协会统计数据，24Q1-Q3，宇宙黄金消费量741.73吨，同比-11.18%。个中，黄金首饰400.04吨，同比-27.53%；金条及金币282.72吨，同比+27.14%。24Q1-Q3，黄金价值一起上涨，黄金首饰消费受到昭着影响，而直播带货、即时零售等电商新形式敏捷发扬，拉动了小克重黄金首饰消费伸长。24Q3，金价继续高位振动及上涨预期加众，实物黄金消费有所回落，总体上，溢价相对较低的金条及金币消费仍仍旧较大幅度伸长。 24Q3，毛利率收窄&费率上行，净利率有所下滑。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为8.56%，同比+0.44pct；24Q3，毛利率为6.52%，同比-0.98pct。 2）用度率：24Q1-Q3，出售费率、处理费率、研发费率、财政费率为1.30%、0.79%、0.05%、0.22%，差异同比+0.08、+0.22、+0.01、+0.01pct；24Q3，出售费率、处理费率、研发费率、财政费率为1.16%、1.08%、0.07%、0.30%，差异同比+0.27、+0.60、+0.03、+0.14pct。3）净利率：基于毛利率与用度率境况，24Q1-Q3，净利率为4.34%，同比+0.11pct；24Q3，净利率为3.68%，同比-0.57pct。 产物匠心独运，渠道踊跃拓展，品牌势能继续提拔。1）产物：“金银细工”工艺精美，产物策画“匠心独运”。老凤祥奇特的金银细工创制身手工艺精美，入选邦度级非物质文明遗产，匠心打制精良饰品。2）渠道：“五位一体”营销形式，营销搜集结构深远。公司以品牌为引颈，市集为导向，本着“安身上海、辐射宇宙、走向寰宇”的营销搜集设置目的，把渠道拓展放正在紧要地方，坚决自营银楼设置与合股公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销形式。 3）品牌：安身“百年金字招牌”，继续提拔品牌势能。行动业内“百年金字招牌”，具有奇特品牌文明。4）范围上风：集科工贸于一体、产供销于一身，具有从源流采购到策画、临蓐、出售较为完备的家产链和范围化临蓐创筑才华，具有黄金、珠宝首饰专业加工基地，并涉足博物馆、典当行、拍卖行等配套范围。 投资提倡：产物匠心独运，渠道踊跃拓展，品牌势能继续提拔，估计公司24-26年完毕营收628.51、680.73、733.15亿元，差异同比-12.0%、+8.3%、+7.7%，完毕归母净利20.22、22.01、23.67亿元，同比-8.7%、+8.8%、+7.5%。10月30日收盘价对应PE为13/12/11倍，坚持“推举”评级。 危害提示：终端需求不足预期、行业逐鹿加剧、市集扩展不足预期等。

　　老凤祥(600612) 中心观念 三季度合座事迹承压。公司2024年前三季度完毕营收525.82亿元，同比降落15.28%，归母净利润17.76亿元，同比降落9.6%，扣非净利润16.98亿元，同比降落14.2%。单三季度营收126.23亿元，同比降落41.89%，归母净利润3.72亿元，同比降落46.2%，扣非净利润2.39亿元，同比降落65.2%。公司合座收入正在三季度行业合座需求不振靠山下有所下滑，低毛利的黄金买卖生意占比提拔进一步影响了利润体现。 别的，公司连接促进归纳厘革部署，进一步优化了部属企业司理层成员任期制和公约化处理，促使公司职业司理人轨制的布置落实和厘革深刻。个中上半年结束了部属13家企业第二批第二轮职业司理人的选聘。 产物布局转折影响毛利率，存货周转恶果安靖。公司单三季度毛利率6.52%，同比-0.98pct，估计受金价相对高位下低毛利的黄金买卖生意占比提拔影响。单三季度出售用度/处理用度差异为1.16%/1.08%，差异同比+0.27pct/+0.6pct，受收入降落下闭连用度较为刚性影响。前三季度存货周转天数53天，同比优化3.6天，存货周转恶果较好。前三季度规划性现金流净额65.47亿元，同比-8.36%。 危害提示：门店拓展不足预；金价大幅振动；体系机制优化不足预期。 投资提倡：行业层面来看，黄金品类以保值增值实时尚属性的上风，正在金价相对安靖后，终端需求仍希望逐渐开释。别的，公司内部管辖上，踊跃促进深化邦企体系厘革，通过市集化的运营调治，完毕规划效益进一步开释。思量金价相对高位大概逼迫金饰品消费需求，及进一步促使公司黄金买卖生意伸长，从而短期拉低公司归纳毛利率，咱们下调公司2024-2026年归母净利润至19.89/21.81/23.95亿元（前值差异为25.35/28.45/31.11亿元），对应PE差异为14.8/13.5/12.2倍，坚持“优于大市”评级。

　　老凤祥(600612) 公司2024年前三季度营收同比-15.3%、归母净利润同比-9.6%，承压昭着公司宣告三季报：2024Q1-Q3完毕营收525.82亿元（同比-15.3%，下同）、归母净利润17.76亿元（-9.6%）；2024Q3完毕营收126.23亿元（-41.9%），归母净利润3.72亿元（-46.2%）。思量到金价振动、消费境遇低迷等身分，咱们下调公司2024-2026年结余预测，估计2024-2026年归母净利润为20.24/21.80/23.88亿元（原值24.35/26.93/29.74亿元），对应EPS为3.87/4.17/4.56元，眼前股价对应PE为14.5/13.5/12.3倍。咱们以为，公司品牌积淀深挚，邦企厘革纠合《三年步履部署》驱动，希望还原生长，目前估值合理，坚持“买入”评级。 公司对加盟商批发出货受终端动销影响而承压，结余才华亦有所下滑 2024年7-9月金银珠宝社零数据差异同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，行业终端动销受金价高位振动等身分影响，承压昭着，加盟商出于备货本钱、资金周转等思量，往往更大幅度节减进货，进而导致品牌方经买卖绩的承压，老凤祥亦受此影响。结余才华方面，2024Q1-Q3/2024Q3出售毛利率差异为8.6%/6.5%，同比差异+0.4pct/-1.0pct；而2024Q1-Q3/2024Q3净利率差异为4.3%/3.7%，同比差异+0.1pct/-0.6pct，2024Q3结余才华有所下滑，或因公司主动选取程序缓解加盟商规划压力；用度方面，2024Q3公司出售/处理/财政用度率差异为1.2%/1.1%/0.3%，同比差异+0.3pct/+0.6pct/+0.1pct，用度率合座有所提拔。 百垂老字号焕发品牌生气，跨界联名破圈年青客群、提拔产物逐鹿力。 （1）品牌：老凤祥行动百垂老字号推出“藏宝金”和“凤祥喜事”系列，坚决“传承为本，更始为魂”，以更细分的品牌气象知足众样化需求，焕发品牌生气。（2）产物：公司踊跃促进产物开采跨界联名，推出爆款，如取得2024上海金榜伴手礼的《老凤祥×野兽派足金车载香氛》等，充裕产物系统，破圈年青客群。（3）渠道：稳步构开邦内邦际双轮回互相鼓动的新发扬形式，2024年8月3日，老凤祥银楼（香港）将军澳藏宝金大旨店开业，向内地以外市集体现品牌新气象。 危害提示：市集逐鹿加剧、厘革效率不足预期、黄金价值振动等。

　　老凤祥(600612) 投资重点 2024年Q3公司归母净利润同比-46.2%：公司2024年10月29日下昼披露2024年三季度申报，2024年前三季度，公司完毕收入525.82亿元，同比-15.28%，完毕归母净利润17.76亿元，同比-9.6%，完毕扣非归母净利润16.98亿元，同比-14.2%。单看Q3，公司完毕收入126.23亿元，同比-41.89%，完毕归母净利润3.72亿元，同比-46.2%，完毕扣非归母净利润2.39亿元，同比-65.25%。 金价上涨影响加盟商资金回款，毛利率与净利率略有降落：2024年Q3公司合座毛利率6.52%，同比低浸0.98pct，净利率3.68%，同比低浸0.57pct，出售用度率1.16%，同比提拔0.27pct，处理用度率1.08%，同比提拔0.6pct。 子公司预算8.4亿元投资老凤祥漕溪途项目：子公司上海老凤祥有限公司拟以自有资金投资老凤祥漕溪途项目，开头投资预算8.4亿元，要紧实质为拆除上海市漕溪途园区原有厂房，新筑众成效复合工业上楼厂房。项目筑成后，70%的修筑体量将确保知足与工业临蓐及其闭连的家产利用成效，其余30%的修筑体量将用于与工业临蓐闭连的配套任事。筑成后的园区将集黄金珠宝临蓐、零售批发出售、商品空间展陈、企业文明呈现、工业旅逛体验、配套保证运营等今世工业企业复合成效为一体，统统提拔改良公司品牌气象与临蓐规划境遇。 结余预测与投资评级：从节律上来说，公司Q1-3合座境况略好于黄金珠宝品牌同行业程度。而金价急涨带来的需求逼迫正在Q3响应较为直接，7，8月终端同比负伸长明显，9月终端同比负伸长有所收窄。咱们下调公司2024-2026年归母净利润从23.4/26.2/28.6亿元至20.4/22.5/24.6亿元，最新收盘价对付2024-2026年PE为14/13/12倍，目前金价新高，股价处于相对低位，跟着金价横盘，因急涨被逼迫的需求希望习气金价后回补，坚持“买入”评级。 危害提示：金价振动危害，开店不足预期，终端需求不足预期等。

　　老凤祥(600612) 投资重点 2024年3月之后金价急涨令终端消费承压。进入3月，金价急速上涨，从3月初到4月中旬，上海金交所金价从480元涨至亲昵570元，金价急速上涨使得消费者预期金价短期涨幅过大之后大概会显示回调，从而发作较重的游移激情，从社零数据能够看到，5-7月份金银珠宝同比增速显示了昭着的下滑，且昭着弱于社零合座增速。 长久来看，黄金珠宝事迹趋向与金价同向，但短期事迹受金价上涨下跌的节律影响也会显示较大振动：长久来说，黄金珠宝公司要紧采用加盟形式，直营门店占比低，其收入事迹受加盟商拿货节律影响较大，且长久来看事迹趋向和金价是同向的，除个人品牌的品牌利用费是单克固定金非常，服从单克金价百分比收取的品牌利用费会由于单克金价上涨，绝对金额提拔。中短期来看，拿货量的转折对短期事迹的影响较大：①金价急涨使得终端动销变慢，从而逼迫加盟商拿货需求，②金价缓涨，消费者买涨不买跌，从而刺激需求，③金价下跌，加盟商游移激情重，岂论急跌缓跌都逼迫需求，④横盘回补需求。 从行业属性来看，黄金珠宝品牌形式绝顶安靖，品牌力的势能和壁垒绝顶高，开店节律和天花板与品牌能效高度闭连，咱们以为，开店自己是开释品牌力的经过，而非品牌力变成的经过。水贝形式饱起众年，并未有太众强认知的黄金珠宝品牌显示，也反响出黄金珠宝品牌的壁垒之高。而“品牌利用费”的弹性，必然水准上也是取决和反响了该黄金珠宝品牌的品牌力境况。 老凤祥最新PE（TTM）为12倍，处于自2010年往后约4.5%的较低分位程度。老凤祥正在过去15年股票累计收益率赶过800%，成为真正穿越牛熊的股票，要紧得益于1）百年黄金老品牌，品牌力强，品牌认知度高；2）驾驭了中心加盟商资源，与加盟商仍旧精良的协作共赢形式，便宜绑定，配合发扬；3）正在黄金买卖层面有充裕的经历，不妨享福个人金价上涨带来的库存收益；4）分红安靖，继续为股东成立代价。公司汗青PE（TTM）极少触及10倍及10倍以下 结余预测与投资评级：长久来看黄金珠宝品牌公司事迹与金价展示出正闭连，固然短期会受到金价振动的影响，但目前老凤祥处于汗青估值较低的程度，咱们坚持老凤祥2024-2026年归母净利润23.4/26.2/28.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，坚持“买入”评级。 危害提示：金价振动危害，渠道扩张不足预期，住民消费才华较弱的危害，行业逐鹿加剧的危害。

　　老凤祥(600612) 事项概述。8月29日，老凤祥宣告2024年半年度申报。24H1，完毕营收399.59亿元，同比-0.95%，完毕归母净利润14.04亿元，同比+10.28%，完毕扣非归母净利润14.60亿元，同比+12.93%。24Q2，完毕营收143.29亿元，同比-9.22%，归母净利润为6.02亿元，同比+8.07%。扣非归母净利润为6.25亿元，同比+11.77%。 收入境况。据中邦黄金协会统计数据，24H1，宇宙黄金消费量523.75吨，同比-5.61%。个中黄金首饰270.02吨，同比-26.68%；金条及金币213.64吨，同比+46.02%。24H1，黄金首饰和金条金币两个种别的销量展示南北极分歧之势，溢价较高的黄金首饰消费量昭着下滑，而溢价相对较低的金条金币消费量同比敏捷提拔。24H1，公司完毕营收399.59亿元，同比-0.95%，要紧因部属二级子公司上海老凤祥有限与部属三级子公司上海老凤祥银楼有限营收节减所致。 继续扩展市集，加快家产规划结构。公司以“邦潮、邦风、邦韵”为大旨，正在宇宙踊跃结构“藏宝金”大旨店；正在长三角区域开业运营“凤祥喜事”——“老凤祥喜庆大旨店”；5月，老凤祥正在湖北范围最大、品类最全、最具特质的旗舰店开业运营。截至24H1末，老凤祥共计具有宇宙营销网点到达6022家（含境外银楼15家），较23年年终净加众28家。 受益于金价毛利率稳步提拔&用度负责精良，结余才华昭着优化。1）毛利率：24H1，毛利率为9.21%，同比+0.75pct；24Q2，毛利率为10.71%，同比+1.57pct，要紧系金价上行带来的毛利率提拔。2）用度率：24H1，出售费率、处理费率、研发费率、财政费率为1.34%、0.69%、0.04%、0.20%，差异同比-0.06、+0.08、-0.0002、-0.04pct。个中，处理用度同比+12.22%，要紧系公司部属二级子公司上海老凤祥有限公司装修用度加众所致。24Q2，出售费率、处理费率、研发费率、财政费率为1.51%、1.05%、0.05%、0.14%，差异同比 0.12、+0.43、-0.01、-0.07pct。3）净利率：24H1，净利率为4.55%，同比+0.33pct；24Q2，净利率为5.34%，同比+0.60pct。 投资提倡：产物匠心独运，渠道踊跃拓展，品牌势能继续提拔，估计公司2024-2026年完毕营收751.27、823.30、893.50亿元，差异同比+5.2%、+9.6%、+8.5%。完毕归母净利润23.85、27.19、30.21亿元，差异同比+7.7%、+14.0%、+11.1%，8月30日收盘价对应PE为11/10/9倍，坚持“推举“评级。 危害提示：终端需求不足预期、行业逐鹿加剧、市集扩展不足预期等。

　　2024年中报事迹点评：Q2归母净利润同比+8.1%，金价上涨下事迹仍仍旧了必然韧性

　　老凤祥(600612) 投资重点 2024年Q2公司归母净利润同比+8.1%：公司披露2024年中报，2024年H1，公司收入399.6亿元，同比-0.95%，归母净利润14.04亿元，同比+10.3%，扣非归母净利润14.6亿元，同比+12.9%。2024年Q2，公司收入143.3亿元，同比-9.22%，归母净利润6.02亿元，同比+8.1%，扣非归母净利润6.25亿元，同比+11.8%。正在Q2黄金珠宝出售面对必然压力的大靠山下，公司事迹仍体现出了较强的韧性。 上海老凤祥有限公司完毕事迹安靖伸长：中心子公司拆分来看，上海老凤祥有限公司2024年H1收入397.7亿元，同比-0.78%，利润总额21.97亿元，同比+4.74%，工美有限公司收入49亿元，同比+61.4%，利润总额2.56亿元，同比+41%。 金价上涨带来毛利率大幅提拔，拉动公司净利率提拔：2024年Q2，公司毛利率10.71%，同比提拔1.6pct，出售用度率1.51%，同比提拔0.12pct，处理用度率1.05%，同比提拔0.43cpct，完毕出售净利率5.34%，同比提拔0.6pct。 2024年上半年公司连接开店中，仍旧门店净伸长。截止2024年6月末，公司渠道门店总数6022家，较年头净增28家。 结余预测与投资评级：老凤祥是我邦头部的黄金珠宝品牌，品牌力强，渠道积淀深，2024年上半年金价急涨对加盟商拿货节律有必然影响，从而对收入和利润有必然影响，咱们下调公司2024年-2026年归母净利润从26/30.8/36亿元至23.4/26.2/28.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE差异为11/10/9倍，坚持“买入”评级。 危害提示：金价振动危害，开店不足预期，终端需求不足预期等。

　　老凤祥(600612) 中心观念 二季度归母净利润伸长8%，营收体现有所下滑。公司2024上半年完毕营收399.59亿元，同比-0.95%，归母净利润14.04亿元，同比+10.28%。个中单Q2季度，营收143.29亿元，同比-9.22%，归母净利润6.02亿元，同比+8.07%。二季度收入法则在金价振动导致黄金珠宝终端消费需求有所逼迫，但公司通过踊跃优化规划效益，利润端仍博得妥当伸长。 黄金买卖生意同比伸长26%，门店数目稳步伸长。分生意看，公司上半年珠宝首饰生意收入341.96亿元，同比-3.95%，估计受金价高位下逼迫了终端黄金珠宝需求影响。黄金买卖生意收入54.82亿元，同比+26%，估计要紧受益金价继续上行带来的闭连需求提拔等身分。门店拓展方面，公司上半年净增门店28家，期末门店总数6022家（含海外银楼15家）。同时公司连接促进深化厘革，结束了部属13家企业第二批第二轮职业司理人的选聘，进一步优化了部属企业司理层成员任期制和公约化处理。 毛利率稳步提拔，用度率根基安靖。金价上涨的加持下，公司上半年毛利率提拔0.75pct至9.21%。出售用度率/处理用度率差异为1.4%/0.61%，根基安靖。规划性现金流净额51.15亿元，同比-44.16%，要紧系金价上涨带来采购本钱加众，以及应收账款有所加众影响。上半年存货周转天数降落10.9天至48天，合座周转恶果进一步提拔。 危害提示：黄金珠宝消费不足预期；金价大幅振动；逐鹿境遇恶化 投资提倡：行业层面来看，黄金品类以保值增值实时尚属性的上风，正在金价相对安靖后，终端需求仍希望逐渐开释。公司行动黄金珠宝百年龙头，正在黄金品类上具有较强的品牌上风及汗青黑幕，并通过继续渠道门店优化，进一步夯实市集份额。同时公司内部管辖上也正在踊跃促进深化邦企体系厘革，通过市集化的运营调治，完毕规划效益进一步开释。出于对下半年黄金珠宝终端消费的严慎考量，咱们下调公司2024-2026年归母净利润至25.35/28.45/31.11亿元（前值差异为26.32/29.93/33.43亿元），对应PE差异为10.2/9.1/8.3倍，坚持“优于大市”评级。

　　老凤祥(600612) 公司2024H1营收同比-1.0%、归母净利润同比+10.3%，事迹逆势伸长 公司宣告半年报：2024H1完毕营收399.59亿元（同比-1.0%，下同）、归母净利润14.04亿元（+10.3%）；2024Q2完毕营收143.29亿元（-9.2%），归母净利润6.02亿元（+8.1%）。思量到金价振动、消费境遇低迷等身分，咱们下调公司2024-2026年结余预测，估计2024-2026年归母净利润为24.35/26.93/29.74亿元（原值25.48/29.26/33.39亿元），对应EPS为4.66/5.15/5.69元，眼前股价对应PE为11.2/10.1/9.1倍。咱们以为，公司品牌积淀深挚，邦企厘革饱舞内灵巧能，践行《三年步履部署》希望鼓动继续生长，估值合理，坚持“买入”评级。 结余才华提拔昭着，珠宝首饰与黄金买卖生意毛利率或受益于金价上涨 按合同发作的收入口径，分生意看，2024H1公司珠宝首饰/黄金买卖/笔类生意差异完毕收入341.96/54.82/1.07亿元，差异同比-4.0%/+26.0%/+9.9%。要紧二级子公司中，2024H1上海老凤祥/中邦第一铅笔有限公司差异完毕利润总额22.0/3.7亿元，差异同比+4.7%/+22.1%。结余才华方面，2024H1公司归纳毛利率为9.2%（+0.7pct），2024Q2归纳毛利率为10.7%（+1.6pct），是驱动公司事迹逆势伸长的要紧身分，提拔昭着或由于申报期内黄金价值上涨，利好珠宝首饰与黄金买卖生意毛利率提拔；时候用度方面，2024H1公司出售/处理/财政用度率差异为1.3%/0.7%/0.2%，合座根基安靖。 深化提拔厘革，尽力促使高质地发扬三年步履部署，加快家产规划结构（1）渠道：2024H1公司净增营销网点28家，申报期末总数达6022家，并依照市集境况订定了《老凤祥宇宙市集拓展支撑推行计划》，进一步支撑总经销等。（2）品牌：公司踊跃参展境外里各大展会，持续提拔老凤祥品牌环球影响力；以“老凤祥珍品私洽核心”为主线打制群众广场新地标和中邦顶级珠宝买卖核心。（3）深化厘革：公司统统落实《尽力促使高质地发扬三年步履部署（2023-2025年）》，同时促使“双百”步履归纳厘革纵深发扬，继续提拔人才步队设置。 危害提示：市集逐鹿加剧、厘革效率不足预期、黄金价值振动等。

　　老凤祥(600612) 公司宣告2024年半年度申报： 2024H1，公司完毕买卖收入399.59亿元/-0.95%，完毕归母净利润14.04亿元/+10.28%，扣非归母净利润14.60亿元/+12.93%。 单拆Q2，公司完毕买卖收入143.29亿元/-9.22%，完毕归母净利润6.02亿元/+8.07%，扣非归母净利润6.25亿元/+11.77%。 上半年黄金价值持续更始高，由此使得金饰和金条两个种别的黄金成品的销量展示南北极分歧，金饰价值上涨进而消费降落使得公司买卖收入下滑，但因为控费降本妥贴，结余程度稳步提拔。 毛利率有所提拔，结余才华稳中有升。 2024H1公司归纳毛利率为9.21%/+0.75pct，出售/处理/研发用度率差异为1.34%/0.69%/0.04%，同比-0.06pct/+0.08pct/+0.00pct，完毕归母净利率3.51%/+0.36pct。出售用度率要紧是因为子公司工资社保及福利费节减所致，处理用度率提拔要紧系子公司装修用度加众，研发用度率提拔则是因为研发用物料花消。 单拆Q2公司归纳毛利率为10.71%/+1.57pcts，出售/处理/研发用度率差异为1.51%/1.05%/0.05%，同比+0.12pct/+0.43pct/-0.01pct，完毕归母净利率4.20%/+0.67pct。 市集份额持续提拔，职业化处理顺手促进。 公司中心品牌老凤祥依据百年发扬，传承古板身手，品牌代价深受消费者承认，站正在当下持续寻求冲破。渠道方面，两次订货会举办炎热，市集份额继续提拔，门店数目持续伸长，踊跃结构藏宝金、凤祥喜事大旨店及开设旗舰店，申报期内老凤祥营销网点净加众28家，到达6022家（含境外银楼15家）；产物方面，持续拓展产物品类，以文明传承为依托打制匠人工艺产物；处理方面，统统扩展推行职业司理人轨制，申报期内结束了部属13家企业第二批第二轮职业司理人的选聘。 投资提倡： 买入-A投资评级。咱们估计公司2024年-2026年完毕买卖收入758.43/784.05/810.18亿元，同比+6.2%/+3.4%/+3.3%；完毕归母净利润23.48/24.71/25.78亿元，同比+6.0%/+5.2%/+4.4%。赐与买入-A投资评级，6个月方向价67.31元，对应2024年15xPE。 危害提示：宏观经济振动，金价与汇率振动，存货处理危害，拓店不足预期危害等。

　　老凤祥(600612) 事项：公司宣告24H1事迹，完毕收入399.59亿元，同降0.95%，归母净利润14.04亿元，同增10.28%，扣非归母净利润14.60亿元，同增12.93%。24Q1/Q2差异完毕收入256.30/143.29亿元，差异同比+4%/-9%，归母净利润8.02/6.02亿元，差异同比+12%/+8%，扣非归母净利润8.35/6.25亿元，差异同比+14%/+12%。 点评： 24Q2收入承压要紧系金价上涨较速，影响了黄金珠宝出售。24Q2金价振动较大，黄金珠宝零售合座受到影响。1）出售层面，据邦度统计局，金银珠宝零售额自2024年4月劈头走弱，4-7月呈逐月同比下滑趋向，公司收入体现与行业趋向类似。2）金价涨幅较大以致加盟商拿货本钱加众，资金压力加大，对公司出售回款发作必然影响。24Q2出售商品、供给劳务收到的现金164.6亿元，同降26%，24H1期末应收账款15.5亿元，同比加众12.4亿元，同比增幅393%，24H1规划性现金流净额51.15亿元，同比节减40.4亿元，同降44%。3）零售端的承压对开店节律有必然影响。24H1期末公司网点数6022家（含境外银楼15家），24H1净开店28家。 利润体现超预期，咱们以为中心来自金价上涨带来的毛利率提拔。24Q2出售毛利率10.71%，同比+1.57pct，环比Q1提拔2.34pct；24Q2出售净利率5.34%，同比+0.60pct，环比+1.23pct。 毛销差推广，出售、处理用度率同比提拔。24Q2时候用度率2.74%，同比提拔0.48pct，个中出售/处理/研发/财政用度率差异为 1.51%/1.05%/0.05%/0.14%，差异同比+0.12/+0.43/-0.01/-0.07pct。个中，出售用度率的提拔要紧系收入承压，实质24Q2出售用度同比略有降落；24Q2处理用度由旧年同期的0.98亿元伸长至1.50亿元，伸长较众，要紧系部属二级子公司上海老凤祥有限的装修用度加众。 预测下半年，咱们以为公司希望结束终年收入方向、逾额结束终年利润方向。公司2024年要紧经济目标的预算方向为：买卖总收入750.07亿元，比2023年实质结束值伸长5.00%，归母净利润23.04亿元，比2023年实质结束值伸长4.06%。思量到24H1公司利润端获益金价上涨有较好体现，咱们以为正在眼前金价仍处高位的境况下，终年维度归母净利润希望完毕速于收入的增速体现。 结余预测与投资评级：咱们估计公司2024-2026年归母净利润23.59/24.70/26.03亿元，同比伸长6.5%/4.7%/5.4%，对应8月29日收盘价PE差异为11/10/10X，24H1公司正在金价热烈振动的靠山下仍旧坚持妥当规划，且利润体现优异，坚持“买入”评级。 危害身分：金价热烈振动，黄金珠宝消费不足预期，开店不足预期。