股票的理解2018年中美贸易摩擦第一次升级后2025年今后，美邦“不同论”有所落潮，美元指数大幅下跌，AI财富外的界限和资产种别的显示也最先落伍，与此同时，环球兑美元汇率及权利资产遍及上涨。正在此“水涨船高”的境遇下，恒生指数岁首至今上涨赶过30%，相对标普500指数亏折20%的涨幅显示了逾额收益。

　　目前港股商场再度上涨加快，恒生指数冲破26000点要害点位，商场韧性赶过一面投资者预期。往前看，商场对港股进一步“重估”的空间显示不同。

　　华泰证券指出，正在现时环球的地缘政事和金融商场形式改变的布景下，港股有许众“不同”的特质，赞成邦内和环球资金一直弥补港股的摆设。由此，他们对港股中期的相对显示仍充满信仰。

　　去美元趋向下，香港正在亚洲、甚至环球金融编制中有独卓殊位超配美元资产的资金大宗来自中邦及亚洲——亚洲地域对美顺差占美邦过去20年来累积营业逆差的65%。过去20-30年间，环球厉重创筑业大邦堆集了较大界限对美物品营业顺差，并是以大宗投资美元资产，造成永久本色事理上“超配”美元的形式。而亚洲的金融机构、企业、以至个别，都正在这个经过中大宗超配美元资产、特别是金融机构和出口商。这类“超配”，带有本色事理上的杠杆，正在美元贬值境遇下也许造成加快“去美元”的众米诺骨牌效应。

　　1990年来，对美累积顺差最众的邦度和地域是中邦(7.1万亿美元)、欧盟(3.4万亿美元)、日本(2.3万亿美元)、东盟(2.2万亿美元)。以亚洲为例，日本、中邦台湾地域金融机构的美元资产占比清楚高于美元欠债，资产欠债外钱币错配的景象较为卓绝。

　　正在中邦，金融机构除外，出口商也正在2012年后大幅逾额“摆设”美元资产。以过去20年58%的均匀结汇比例预备，过去10余年中邦出口商也许超配美元资产赶过1万亿美元。

　　去美元趋向下，香港具备得天独厚的承接条款。香港行动亚洲三大金融中央之一和环球最大的离岸群众币中央，希望承接大宗本色事理上、以百般式样由中邦血本持有的“美元”回流，并供给高滚动性和优质群众币资产。且对外资怒放投资，与美邦商场联系性自2018年起敏捷低落(8月底为23%)，可能行动邦际血本离别美元资产摆设的主旨平台。

　　2018年今后，环球地缘和经济不确定性布局性上升，香港资产估值走势与其他金融中央清楚分解、大幅“落伍”，目前香港具有极大的本钱上风。2018年中美营业摩擦第一次升级后，环球地缘政事形式接续丰富化，以来网罗新冠疫情、俄乌和中东等地冲突、特朗普2.0等要素接续催化下，血本加快向网罗新加坡、迪拜、瑞士、东京等美邦以外金融中央外溢，伴跟着各大金融中央的汇率、土地、物价和资产代价布局性大幅上涨。然而，因为一系列外里部调剂的压力，香港资产2018年来总体处于估值下行通道，特别是2021年后。

　　举例解说：2021年至今，东京、迪拜、新加坡等高度邦际化的金融中央都邑CPI累计上涨17%、15%和11%，香港仅上涨7%；住屋代价指数折柳上涨32%、46%(截至2024年)、31%，香港反而累计下跌25%；股票指数折柳累积上升49%、139%、47%，而香港却逆势下跌9%。别的的一个显示是金融行业完全估值承压，环球厉重金融中央如瑞士、日本、阿联酋等动态PB均处于过去10年的高位，香港仅修复至均值秤谌。

　　更始本事+财富链上风，港股中极具环球逐鹿力的稀缺（即“不同”）公司数目清楚增加

　　2025周期企稳后，中邦公司坐蓐力、逐鹿力急速提拔的趋向最先受到邦外里投资者的承认。同时，危害偏好改革叠加环球工业4.0周期空气，中邦企业家“动物精神”正正在回归。中邦企业并不缺乏更始的基因，但过去数年地产周期强烈调剂的布景下，许众坐蓐力提拔带来的代价上风被需求下行的压力所包围。

　　同时，危害偏好低重、需求景气下滑压制了一面企业更始的愿望，也低落了更始功效正在数据上透露的水平。从财富根底上看，中邦事寰宇上独一具有协同邦财富分类目次中全数工业门类的邦度。从更始本事上看，2000~2023年PCT专利申请量环球占比从亏折1%提拔至25.5%。从人才储蓄上看，近年来中邦从“人丁盈利”转向“工程师盈利”，按照环球人才逐鹿力指数，2023年中邦人才逐鹿力指数提拔至52.6，正在中等偏上收入邦度或地域中排名第一。

　　本年今后，从DeepSeek的横空降生到更始药等焦点的兴起，中邦出现出大宗正在环球财富链具有独卓殊位的大型头部公司，更始也是本年邦内血本商场的紧张焦点。1H25海外中资股财报数据显示，非金融海外中资股的Capex同比大幅上行至12%，研发用度率一直提拔至4%以上，医药、汽车、消费和互联网均有行业亮点。

　　中邦正在诸众界限均有环球可比维度的顶尖公司，且群众分散正在港股。华泰商讨正在2月13日宣告的协同商讨叙述《谁会成为中邦科技股的“七巨头”？》中筛选出正在算力芯片、云任事、端侧智能和2B/2C操纵正在内7家公司，小米、联思、比亚迪、中芯邦际、阿里巴巴、腾讯、美团有潜力成为代外中邦科技行业主旨势力的“七巨头”，均为港股上市企业。

　　出海企业可能正在享用邦内清楚更低的融资(即贴现率)和坐蓐本钱的同时，分享海外份额扩张和环球通胀的盈利，可谓“得天独厚”。出海政策成效了中邦企业的二次生长弧线。

　　以MSCI中邦指数为代外，中邦企业海外收入占比逐年上升。本钱端，现时邦内PPI增速如故正在负区间，海外如美邦PPI同比仍贴近3%。2020年至今，中邦PPI（美元计）累积降幅到达7.4%，对照同期欧盟同口径PPI累积上涨43%、美邦出厂代价上升31.7%。

　　收入端，现时环球物价上涨有助于中邦企业减轻邦内低通胀（主旨CPI同比约1%）导致的利润率收窄压力。估值端，中邦企业邦内融资本钱清楚低于环球。2020年2季度今后，中美10年邦债利差从+200bp控制低重至目前-200bp,即中邦危害利率相对美邦累积下行400个基点。一方面，较低的无危害利率外面上推高股权资产估值；另一方面，较低的贴现率支持较好的净现金流回报。

　　美元面对20余年来最大的贬值周期，群众币希望赓续升值——群众币兑港币升值时代港股估值向上弹性较大。以为，美元仍有较大的贬值动力，而群众币蓄势已久的升值正正在加快，也许正在此后1年中冲破7的永久阻力位。

　　自汇改今后，群众币资历了9轮升值周期，时代股市群众上涨，沪深300/恒生指数年化收益中位数折柳为29.8%/36.5%，正在升值经过中股市群众一直上涨，回调幅度均不算大(群众币升值时代沪深300/恒指最大回撤中位数正在6.5%/6.0%)。

　　一方面由于汇率和股市都是对经济预期改革的协同响应，另一方面商场心境、外资流向和企业根基面也会被汇率改变影响。EPFR数据显示外资正在群众币升值阶段遍及流入港股，且正在群众币升值后半程流入速率更速。从行业上看，正在剥离掉商场因子影响，仅探究汇率变更下，有色金属、农林牧渔、机器、家电和银行加倍受益于群众币升值。

　　香港当地股同样希望受益于群众币升值。美联储降息对应香港钱币战略宽松，港元（挂钩美元）对群众币贬值意味着营业条款宽松，利好金融和经济根基面改革。往后看，群众币邦际化等趋向下不只股市希望提振，债券商场也希望进一步扩容。香港金融产物发行、成交活动度或趋向性改革；香港房价仍然接续4月环比上升。