下同）达到8.1%？股票实时查询3200点上方，过去一周，上证指数横盘窄幅轰动，墟市纠结于宗旨的选取。三季报一共通告，泄漏出哪些投资线月，策略发力将带来若何的成绩？本周，洋洋洒洒的报告背后，看待2024年最终两个月的墟市，各家券商又给出了哪些意见？

　　策略预期差异减小，股指轰动仍有频频，中线无虞N型走势。邦君战术9月24日所提“股指先拉升后轰动、机闭先权重后生长”与10月20日以后“差异减小、轰动延展”、“预期向实际回看”、“题材股余热还正在但仔细降温”的鉴定，与股市本质运转总体谅合。针对股市行情的演绎，咱们的琢磨正在于：起初，决议层看待经济形式与本钱墟市立场的转折，这是行情启动与推升墟市热诚的基石，也是股市希望中线N型走势与股市底部抬高的底子。其次，正在短期心情狂热与策略器材箱接踵昭彰后，墟市会从新审视策略的空间、成绩与股价拉高后所隐含的预期并相机抉择，策略差异减小此后，仅业务预期而小看实际的行情很难赓续饱动，行情进入轰动瓦解，这一点看待题材股而言也是相同，余热还正在但仔细降温（换手减速）。咱们以为，眼前股指以轰动为主，进程中仍会有上上下下的频频，这一阶段咱们更看好大盘股的相对收益。行情决议正在岁晚，策略取向能否从“扩钱银”向“扩信用”迈进是行情可否再度推升的闭头。

　　美邦大选倒计时，从预期与潜正在策略影响琢磨投资选取。眼前博彩网站Polymarket预测共和党希望取得一共成功，但赢输仍旧难料。墟市相同预期若是特朗普中选，邦内逆周期策略将加码，这正在逻辑层面具备合理性，但实际中其节律仍具有较高的繁复性与不确定性：1）眼前墟市一般预期特朗普闭税、减税以及移民策略将推升二次通胀危机，美债、美元迅疾走高。但琢磨到策略执行到生效存正在时滞，而短期利率迅疾上行看待需求侧的压力将更疾呈现，于是先宽松业务、后二次通胀应是更为合理的逻辑演绎途径。后续偏紧的活动性预期希望边际批改，闭切利率敏锐型的有色/革新药/港股互联网等；2）眼前墟市一般预期特朗普闭税策略将对我海外需酿成较大进攻，短期规避撤废最惠邦待遇税率擢升较高的劳动鳞集型产物：纺服/家具/箱包等，以及对美出口依赖度高的医疗用品/日用化工/汽车零部件等。但琢磨到邦内能够通过汇率贬值的形式招揽个别闭税压力，非美出口链或于是受益，如两轮车/商用车/船舶等。

　　行业对比：题材瓦解余热还正在，仔细逐渐降温；短期看好大盘股相对收益；中期掌管景气拐点机遇。策略差异减小，墟市心情退热，咱们以为题材余热还正在，但换手或逐渐减速，题材进入瓦解和降温。从宽基维度，短期更看好大盘股相对收益，保举：（1）活动性宽松，前期股价呈现中等的电力/电信运营商/铁道公道希望反弹。（2）短期受海外影响较小，希望受益内需策略（化债/促消费）发力的修立/环保/军工，与港股互联网；（3）既然“策略底”已现，调治后构造产能周期触底、龙头上风彰彰的电子/汽车/工程板滞/新能源。

　　重心保举：1、地方化债。策略力度空前，看好政府支拨应收压力大的环保市政工程/信创。2、珠海航展。重磅新型配备首发，看好总装和无人化/智能化配备财富链。3、冰雪经济。普及兴盛下冰雪场馆策画施工/冰雪配备/冰雪旅逛受益。4、邦资并购。看好邦有本钱政策新兴范畴资产重组和能源资源/大家效劳范畴整合。

　　墟市眼前正站正在年度级别马拉松行情的起跑线上，策略信号、外部信号和代价信号的接连开阔将成为发令枪，绩优股的加快出清给机构供应了更好的入场机会，装备上短期可能用个别低估值顺周期种类过渡，待三大信号开阔后踊跃增配绩优生长和消费内需。

　　一方面，从三大信号来看，策略信号上，11月是相机抉择加码的闭头窗口期，策略不会缺席也不会马到成功；外部信号上，美邦大选落地不会改良A股向上的运转宗旨，但对行情机闭会出现较大影响；代价信号上，邦内经济正在数目目标上有彰彰改良，代价信号拐点还必要守候。

　　另一方面，从行情特点来看，眼前题材股行情和ETF界限激增添速了主动约束型机构重仓股的出清进程，首要机构投资者另日具备较大加仓空间，待代价信号昭彰后绩优股将迎来绝佳买点。

　　邦外里将迎来人大常委会、美邦大选以及美联储议息集会等要紧节点，墟市动摇能够加剧，但不改墟市中永恒向好态势。装备上，生长科技宗旨呈现过热，前期滞涨且有景气支持或潜正在策略催化的个别消费品如汽车、家电、医药、农牧希望借力，当然生长科技宗旨仍是中期最首要、最经常的机遇主线褂讪。

　　邦外里要紧事情节点鳞集性呈现。11月4-8日光阴，人大常委会审议增量策略、美邦大选结果希望出炉以及美联储议息集会。个中邦内追随前期策略接连落地和10月高频数据改良，社会决心有所修复，但琢磨到墟市对策略盼望较高，而增量策略界限是否公然还存正在不确定性，故最终通告的策略恐难超墟市预期。海外危机身分偏众，美邦大选和美联储策略不确定性均有所擢升，能够短期内对美股以及环球墟市危机偏好酿成必然扰动。

　　墟市热门1：奈何对于近期美邦大选与美邦经济数据？美邦大选变数有所增添，特朗普业务有所降温。同时美邦通胀高于预期，非农就业数据低于预期，美联储降息预期差异加剧。尽量美联储概略率正在11月议息集会上降息25BP，但墟市对2025年降息幅度又有较大博弈空间。受上述身分影响，短期内能够对美股以及环球墟市危机偏好酿成必然扰动。

　　墟市热门2：奈何对于邦内策略预期与决心改变？10月PMI回升至隆替线上，追随前期策略接连落地和10月高频数据改良，社会决心有所修复。后续中心闭切人大常委会的增量策略，估计财务部邦新办揭晓会公告的四项增量方法希望落地，尤其是化债界限和贸易银行注资等。琢磨到眼前墟市对人大常委会策略预期较高，且增量策略界限是否公然还存正在不确定性，故最终通告的策略恐难超墟市预期。

　　近半个月墟市回归安静后，行业同步瓦解，个中生长科技板块呈现优异，但近期也呈现了内部轮动速率疾、轮动机闭饱满等业务过热迹象。预测短期后市，跟着邦外里强大事情节点鳞集呈现，墟市动摇希望加大，同时行业轮动和瓦解态势也将延续。琢磨到生长业务过热、短期有调治压力，而滞涨同时有景气支持或潜正在策略催化能够的行业能够成为接力宗旨，中心闭切景气消费品范畴。1）个别消费品能够成为短期接力行业，搜罗汽车、家电、医药、农牧。2）宏微观活动性改良、三季报事迹超预期且存正在较众催化剂的科技宗旨，这条主线短期有调治压力，但中期举动最首要最经常机遇演绎主线褂讪，搜罗电子、通讯、电新、。

　　装备热门1：节后轰动上涨行情中又有哪些行业滞涨？10月17日后墟市进入具体轰动，行业瓦解和轮动特点明显。个中生长派头轮动较为极致，轮动速率疾、轮动机闭饱满，于是生长派头短期内能够调治，同时呈现向其他宗旨轮动迹象。轰动行情至今滞涨行业，同时连接Q3事迹改良或存正在潜正在催化事情的行业希望成为接力宗旨，搜罗修装、非银、行运、煤炭、等。

　　装备热门2：微盘股业务过热后将奈何冷却？遵照复盘，业务过热后普通会阅历：换手率业务过热→连续轰动上涨（1周内，1-4%）→阶段性调治（1周支配，5-10%）→再轰动上涨（1月支配，10-20%）→彰彰调治（0.5-1个月，15-22%），即真正较大调治日常正在换手率业务过热1.5-2个月后。本轮微盘股换手率高位正在10月8日，截至11月1日阶段性调治已过，按史籍复盘眼前能够处于再轰动上涨的后期，本月中旬前后能够步入彰彰调治阶段。

　　危机提示：策略落地速率和力度不足预期；经济根本面修复速率和力度不足预期；美邦经济超预期阑珊等。

　　海通证券：A股Q3财报泄漏哪些线节余增速度先回升，非金融企业事迹仍正在寻底。起初，遵照2024年A股上市公司三季报数据，A股具体的节余处境已呈现边际企稳回升，一起A股24Q3归母净利润累计同比为-0.5%（单季度同比为4.7%），相较24Q2的-3.1%（单季度同比为-1.4%）彰彰回升；同时一起A股24Q3的ROE（TTM，下同）抵达8.1%，比拟24Q2的读数8.0%呈现边际改良。若咱们剔除金融两油企业落后一步寻找赢余的A股企业根本面改变处境，可能展现A股非金融两油企业仍存正在必然的节余下行压力，全A非金融两油企业24Q3归母净利润累计同比为-7.4%（单季度同比为-9.4%），相较24Q2的-6.8%（单季度同比为-7.3%）进一步下滑；全A非金融两油企业24Q3的ROE则进一步降至7.1%，24Q2为7.3%。若不琢磨2020年疫情进攻带来的节余低谷，则眼前24Q3的全A非金融两油企业ROE一经创下2010年以后的新低，显示A股非金融两油企业的节余处境仍正在底部动摇。

　　分项数据看：24Q3全A非金融两油企业事迹量价两头均承压。收入端方面，24Q3 A股收入增速进一步放缓，个中全A非金融两油企业买卖收入累计增速下滑至-1.5%，为22Q3以后的衔接第八个季度下滑；利润率方面，24Q3一起A股的净利率（TTM，下同）呈现边际回升，但剔除金融两油后A股净利率下滑趋向仍正在延续，其读数正在2021年以后初度降到5%以下。别的，上市公司产能和库存能够正在进一步去化。以本钱开支的同比增速来量度，无论是一起A股如故剔除金融两油的赢余企业产能扩张志愿均正在24Q3进一步下滑，个中A股非金融两油的本钱开支增速从24Q2的-4.0%下滑至24Q3的-5.9%；而从库存处境来看，24Q3 A股上市公司边际结束了2024年上半年的补库趋向，库存转向进一步去化，A股非金融两油的库存同比从24Q2的-5.1%降至24Q3-5.5%。但24Q3 A股具体加杠杆趋向延续，规划性现金流改良。比照24Q2，24Q3 A股的欠债权柄比从5.5升至5.6，规划性现金流同比增速从-79%回升至-7%，同时A股非金融两油的规划性现金流同比增速也从-42%回升至-18%，显示A股规划性现金流已呈现边际改良。

　　前文中咱们从总量视角理会A股上市公司三季报处境，具体而言剔除了金融两油后的A股根本面趋向仍不才滑，但正在A股具体事迹缺乏弹性的布景下个别细分行业仍存正在机闭性亮点。比方，TMT板块的归母净利润累计同比增速从24Q2的6.0%进一步升至24Q3的7.8%，个中电子和通讯的景心胸彰彰较高，电子行业24Q3的归母净利润累计同比增速抵达36.6%，和24Q2的38.7%根本持平；通讯行业24Q3的归母净利润累计同比增速升至8.5%，高于24Q2的7.2%；别的企图机行业的节余跌幅收窄，归母净利润累计同比增速从24Q2的-44.6%回升至24Q3的29.3%。别的，中逛成立板块也存正在个别景心胸仍较高的细分范畴，譬如汽车行业上市公司24Q3归母净利润累计同比增速仍达9.6%、家用电器行业增速6.4%。同时，受益于24Q3邦内权柄墟市的彰彰回暖，非银金融行业的事迹呈现较大弹性，个中

　　上市公司24Q3归母净利润累计同比增速抵达78.3%、彰彰高于24Q2的12.4%，证券上市公司归母净利润累计同比增速则从24Q2的-21.2%大幅回升至24Q3的-5.6%。连接24Q3公募基金季报数据，主动偏股基金仍延续景气投资框架。遵照公募基金三季报，24Q3主动偏股型基金具体加仓了新能源、家电、汽车、通讯等行业，个中除了

　　外赢余行业均是三季度景心胸仍较高的细分宗旨。别的，看待事迹增速仍正在高位的电子行业，尽量24Q3主动偏股基金对其举行边际减仓，但从终年视角来看24Q3基金对电子行业仓位相较23Q4擢升了1.6个百分点，按相对自正在贯通市值的超配比例企图则擢升了1.5个百分点。本轮924以后行情和1999年519行情较为形似，均是底部第一波上涨，目前墟市行情正步入第一波上涨后的轰动阶段。参考史籍，519行情正在一个半月睹顶，从此跟着成交量、换手率等业务目标逐步降温，墟市发端面对两个半月的高位轰动和三个月的下跌。从本轮行情来看，自10/8以后，截至11/1，各宽基指数均有差异水准的收获回吐，上证指数、沪深300、创业板指分袂最大下跌14.2%、15.4%、21.3%，且本周10/28-11/1光阴各大指数延续调治。回来A股墟市历次筑底进程，策略底往往先行呈现，而从策略落地生效到宏微观根本面改良存正在一个进程，如05年、12年、16年墟市均阅历了相同的处境。

　　：坚持众头头脑，奈何构造跨年？聚焦可能穿越震撼的两大主线、岁晚年头抢跑下一年景气，沿着三季报寻找2025年强者恒强&窘境反转的宗旨：龙头、需要出清板块

　　从胜率的角度，年头以后龙头根本面上风一经正在呈现且三季度进一步扩张，后续希望成为强者恒强的要紧宗旨。以各一级行业市值排名前五的公司为参考，年头以后龙头根本面上风赓续呈现，三季度进一步扩张。正在总量节余平庸确当下，龙头节余增速度先回升，凸显了其穿越周期的韧性。

　　一方面，能手业需要阅历中永恒出清、监禁推动并购重组的布景下，上市公司的龙头会合度将迎来较疾的擢升，“剩者为王”的逻辑希望加快演绎，龙头将愈加受益于墟市出清带来的逐鹿式样优化；另一方面，跟着策略发力稳伸长，后续需求侧也希望迎来弹性。龙头擢升市占率后，一朝需求侧具备新的伸长点，事迹弹性将会更大，希望成为根本面“强者恒强”的要紧宗旨。

　　从三季报来看，上市公管库存周期仍正在磨底，产能周期加快出清。正在后续策略加码的预期下，各行业需求侧具备回升预期，于是眼前需要率先出清的行业希望得到更好的供需机闭改良，从而事迹底部反转的弹性也更大，是寻找窘境反转宗旨的要紧线索。中心闭切眼前产能应用率以及本钱开支增速处于史籍较低秤谌的行业，其需要出清或已较为饱满，若后续需求侧具备催化，希望率先告竣窘境反转。以固定资产（含正在修工程）周转率TTM的近十年分位数描摹行业产能应用率秤谌，以本钱开支增速TTM近十年分位数描摹行业本钱开支志愿，眼前两个目标均处于史籍低位的行业首要会合正在

　　化学原料、能源金属、修材、修立）、新能源（风电设置、电池、电网设置）、TMT（元件、企图机设置、电视播送）、金融地产（房地产开辟、保障）。若后续策略正在需求侧实时发力，则个中消费医药、周期、金融地产等顺周期板块的细分行业值得率先闭切。2、潜正在的并购重组宗旨：策略盘活“酣睡”资产、提振股市、告竣高质料化债及高质料兴盛的要紧抓手本年，正在IPO连续收紧的布景下，并购重组举动优化资源装备、勉励墟市生机的要紧途径，相干策略不竭完美、优化。从年头证监会召开扶助并购重组的会说会、揭晓众项策略扶助上市公司通过并购重组擢升投资价钱，到4月邦务院揭晓本钱墟市新“邦九条”进一步推动并购重组，6月证监会揭晓的“科创板八条”，再到9月24日以后“并购十六条”、《重组主见》征采主张稿揭晓，且夸大并购重组举动上市公司市值约束的要紧途径，均可能看出邦度高度珍贵并购重组看待高质料兴盛、资源装备和财富整合的要紧效率。

　　而跟着策略赓续优化，本年邦内上市公司并购重组进度也彰彰加疾，更加是下半年以后赓续提速。机闭上首要会合正在板滞、医药、电子、化工、新能源等新质坐蓐力宗旨以及财富整合加快的宗旨。截至10月25日，本年以后A股上市公司初度披露并购重组1065单，业务金额超5200亿元，下半年以后并购整合进度赓续提速，目前业务金额已与上半年相当。行业上看， 竞买方首要会合正在

　　等。另一方面，跟着并购重组向专业化、高质料化兴盛，并购重组墟市映现出以下两点趋向：1）邦央企重组整合提速。邦央企举动竞买方的业务金额占比由2016年的47.2%擢升至本年(截至10月25日)的70.6%；2）双创、北交所并购数目占比赓续擢升。

　　正在眼前“强监禁防危机促高质料兴盛”主线下，科技革新和财富调治将成为并购重组的要紧标的，闭切搜罗邦防军工、TMT、生物医药、新能源车

　　公用工作等潜正在财富整合宗旨。中泰证券：本轮“市值约束”策略或存正在哪些预期差？

　　一、本轮市值约束下的并购重组有何特性？本年以后证监会，邦资委等部分推超群项市值约束央求，个中搜罗将市值约束纳入央邦企负担人侦察，对个别公司央求披露市值约束预备，以及正经挫折犯警“伪市值约束”等。策略层推出一系列策略高度珍贵市值约束一方面为了宁静墟市估值，另一方面择是金融墟市“拥抱新质坐蓐力兴盛”的一定央求。本轮市值约束一方面通过正经的减持新规、量化新规、私募强监禁、限定

　　信贷资金入市，且看待各道资金短期炒作举行正经监禁；另一方面，本轮策略推动通过回购专项再贷款利好分红率较高的邦央企举行赓续的假贷回购以擢升估值中枢，推动邦央企加大并购重组，通过自己的高质料兴盛擢升投资价钱。与历次并购重组新策略比拟， 2024 年头以后的并购重组新政具备如下两大特点：

　　推动行业龙头及“两创”公司高效并购优质资产，进步并购重组原谅度，大幅简化审核步骤，劝导更众资源因素向新质坐蓐力宗旨结合。

　　因为央邦企是本轮市值约束的主导力气，而邦资保值增值的刚性央求决计了央邦企较难以过高的估值收购。故墟市眼前看待中小市值的追赶更众是短期心情饱动。就中期而言，稳当高分红的央邦企，个别应收账款占对比高的央企龙头，以及市值“破净”的地方邦企或是本轮市值约束最为受益的宗旨。

　　回购通过进步每股节余、彰显约束层决心、优化股票需要与财政效果众个维度擢升股价与公司市值。然而，过去我邦本钱墟市看待回购的监禁相对宽松，变成史籍上曾呈现过洪量公司“伪市值约束”状况。就本循环购策略而言，“减持新规”等新规以“实际重于局势”的准绳，对“伪回购”等短期收割散户的行动举行正经监禁。

　　另一方面，眼前利率较低的“股票回购增持专项再贷款”，本质上是给了现金流分红较好的央邦企“类无危机套利”的机遇，其可借助这一器材，赓续擢升自己估值中枢。央邦企具体节余较为稳当，且估值相对偏低，使得其具体股息率远高于股票回购增持再贷款利率，央邦企回购收益相对可观。跟着回购带来的资金流入以及利好意情开释，央邦企估值亦会取得必然擢升。

　　就中期而言，稳当高分红的邦央企以及个别应收账款占对比高的央企龙头（如：修立、环保等行业龙头）以及市值“破净”的地方邦企才是本轮市值约束、并购重组与财务大肆度化债策略下最受益的宗旨。具体而言，眼前咱们倡导装备上中心闭切策略上有边际催化的宗旨，

　　海外方面，咱们以为墟市出口链、港股科技等前期因特朗普中选预期而调治的板块或呈现“逐渐逢低构造”机遇。同时，倡导优选有色金属、工程板滞

　　危机提示：美邦大选呈现黑天鹅事情超跌，环球活动性超预期收紧，墟市博弈的繁复性超预期，策略改变的节律繁复性超预期等。民生证券

　　过去一个周中墟市呈现了“特朗普”向“哈里斯”的回摆，但这一回摆又受到低于预期的非农就业数据作对，美邦10月新增非农就业仅1.2万人，创下4年以后单月起码新增非农就业人数的记实，私营企业雇佣需求走弱彰彰，新增非农就业人数为负2.8万人，固然个中包括了此前已被计价的飓风和

　　公司罢工的影响，但大幅低于预期的就业数据或者仍为眼前举动副总统的哈里斯的选情蒙上阴暗，于是正在数据通告后，“特朗普业务”重归，美元指数和美债收益率大幅收涨，布伦特原油下跌，标普500收涨。从美元指数来看，投资者“超跑”了民调到场者，更众订价了“特朗普上台”，而美股到场者对此反应不够，呈现正在美股巨细盘收益差异、中美科技股收益差异放大的水准与特朗普民协和胜率脱钩。若特朗普中选，以美元指数为代外的大类资产或进入“兑现期”，难以连续此前的涨幅，因为眼前两位候选黎民调差异极小，正在几个闭头的摇荡州也未分出赢输，推举结果呈现“不料”的能够性本来禁止小觑。

　　2 4 季度后的财务宗旨：将正在人大常委会有所指引。本年截至目前财务付出不够的背后是收入不够，与过去10年同期的秤谌比拟，本年1-9月份财务出入彰彰落伍，收入进度为过去10年最低秤谌，付出进度上可比的是2015年和2021年，个中仅2015年最终告竣了年头预算付出标的。而应对这一状况，能够选用的程序是预算调治或踊跃增添财务收入担保付出，

　　而是将通过归纳性程序刚毅告竣终年财务出入预算标的；于是人大常委会的看点正在于增发尤其邦债的额度和行使宗旨。除本年以外，我邦正在1998年、2007年、2020年、2023年均发行过尤其邦债，首要用于经济事情中的中心政策和安然范畴。

　　3 眼前的墟市特点是做众活动性而非做众财务发力的宗旨，赓续性存疑，墟市派头变盘期近。史籍经历上看，加疾财务付出有利于大盘派头的市盈率修复，而本轮小盘股上涨更众；咱们以2024年9月18日墟市底部至11月1日各指数的涨跌幅与上述时代段对比，仅消费、医疗保健、中低市盈率派头还相较2015年Q4的涨幅有空间，这阐明投资者正在无法确定策略落地处境的布景下，率先选取做众活动性（小盘指数跑赢大盘指数），其次则是买入永恒“精确”的优秀成立和科技范畴，最终才是正在财务发力的宗旨上，相对保民生、促消费而言，更看好对金融、地产的助助。值得闭切的是，邦内根本面上或是策略决心劝导了10月份的坐蓐上行和原资料补库，上逛进入对需求弹性更高的区间。墟市派头的变盘能够一经发端，纯洁做众活动性的业务正进入尾声。

　　此前由于宏观主线不显露而导致A股墟市聚焦于做众活动性，买入低位股和小盘题材股的境遇将告一段落，根本面趋向从新霸占订价的主导身分。咱们保举：第一，纵然特朗普上台，其策略观点也与“再工业化”不冲突，环球“再工业化”和邦内经济转型协同导致实物花费增加，连续看好

　　的时机（3）商业要求存正在旋绕余地，且受益于中邦企业出海的本钱品（板滞设置、通用设置、、运输设置）；（4）4季度财务宗旨昭彰后，邦内大宗消费是较有能够酿成实物事情量的范畴，且目前墟市对消费的订价相看待过去几次加大财务付出时的秤谌相对滞后，保举家电、汽车。危机提示：1）宏观经济动摇；2）地缘危机。东吴证券

　　哪些顺周期宗旨能够有较好的呈现？一、 化债：10月12日财务部召开消息揭晓会，提到“拟一次性增添较大界限的债务额度，扶助地方化解隐性债务”，且是“近年来出台的扶助化债力度最大的一项程序”。财务部正在2023年安插了抢先2.2万亿元地方政府债券额度、2024年又安插了1.2万亿，估计后续仍有增量财务扶助化解地方隐性债务，且界限较大，AMC公司希望受益。同时《闭于处置拖欠企业账款题目的主张》印发，存正在较众应收账款的修立、

　　二、 消费：本年以后，以旧换新为代外的内需刺激策略接连出台，伴跟着策略成绩逐渐呈现，相干数据也呈现改良，9月社零同比伸长3.2%，相较8月有彰彰回升。人大常委会召开期近，财务策略加码刺激内需将是焦点议题。指日商务部称，将会同相干部分，推出一批消费范畴的新策略。连接筹码机闭视角，可能闭切：美护、文旅、汽车、零食以及医药板块中带有消费属性的家用医疗东西、

　　OTC等范畴。三、 地产链：一方面是高层看待房地产有昭彰的施政标的，即止跌回稳，后续或仍有策略出台盘旋墟市预期，驱动拿地节律平常和稳当规划公司的估值向1倍PB收敛。另一方面是高频数据显示地产贩卖赓续性和成交量超预期，板块根本面发端修复。从高频数据来看，10月30大中都会日均成交面积31.9万方，同比消重5.8%，相较9月32.4%的降幅有彰彰回升。二手房成交量也不竭回升，节后首周14个中心监测都会二手房成交套数合计17549套，同环比均倍增。伴跟着地产修复，地产强相干的板块如修材、白酒也希望受益。

　　四、 低PB：受益于墟市危机偏好以及量能修复，叠加市值约束策略预期、机闭型钱银器材革新，低PB央企存正在估值修复空间。同时个别低PB企业也是顺周期种类，如银行、保障、修立、以及以有色为代外的周期股等，正在宏观根本面苏醒布景下希望走强，闭切个股α机遇。华福证券

　　一是策略发端显效，传导仍需时代。10月31日，邦度统计局通告PMI数据，个中成立业PMI录得50.1%，比上月上升0.3个百分点。实在分项来看，坐蓐回升带头PMI回到景气区间。非成立业中，修立业PMI为50.4%；效劳业PMI为50.1%。10月正在增量策略不竭出台，存量策略落地显效之下，成立业和非成立业PMI均处于景气区间。然而企业坐蓐回暖传导到利润端仍需时代：1-9月份，天下界限以上工业企业告竣利润总额52281.6亿元，同比消重3.5%。眼前企业的困苦正在于眼前工业品出厂代价赓续低迷，原资料本钱高企，导致企业本钱增速大于营收增速。但机闭来看，工业新动能韧性呈现。跟着后期策略显效，工业企业预期企稳，节余希望修复。同时11月4日-8日将召开天下人大常委会第十二次集会，之条件出的更众增量策略希望进一步兑现，且仍有决心告竣终年5%支配的经济伸长标的。

　　二是10月28日央行启用公然墟市买断式逆回购操作器材。该器材操作对象为公然墟市营业一级业务商，克日不抢先1年。本次器材的亮点正在于“买断式”而不是往常呈现的“质押式”。眼前我邦钱银墟市的主流形式是质押式，本次改良可能更好适宜海外投资者的投资民风，进步邦际化秤谌。同时，质押式回购必要质押品冻结，然而买断式不必要。这对擢升银行间墟市具体活动性有益。同时，本次器材克日不抢先1年，眼前钱银策略器材箱中1个月到1年期的中短期活动性投放器材较为缺欠，新器材的行使将加强1年以内的活动性跨期安排才具。

　　三是美邦通告经济数据。就业方面，美邦劳工部11月1日通告数据，10月新增非农1.2万人，大幅不足墟市预期。通胀方面，三季度焦点个体消费付出(PCE)物价指数年化季环比初值为2.2%，较二季度的2.8%明显下滑，但仍高于墟市预期。经济总量方面，2024年美邦三季度本质GDP初值年化季环比2.8%，略低于墟市预期。实在来看，美邦三季度GDP的首要支持是消费，三季度美邦消费付出环比伸长了3.7%，增幅为2023年二季度以后最高。同时，政府付出增添是三季度美邦GDP的第二大拉动，而进出口相抵后的商业则对美邦三季度GDP酿成拖累。数据显示，眼前美邦经济增速不料下滑，然而通胀消重速率较慢；就业下行较疾，然而消费依旧强劲。眼前的数据指向不相同导致美联储11月降息决计仍存正在较大驰念，后续中心闭切下周美邦大选相干结果。

　　1. 财务+美债框架：美邦大选指向利率走高，财务希望发力，托举股市上行当下财务策略和美债利率的走势对股市指引较强。一方面，财务策略空间仍存，策略赓续加力可能盼望。财务策略对股票分子端的影响较众，策略加力希望改良企业节余呈现。另一方面，美债利率近期动摇经常，其走势会通过海外资金活动（直接影响）和与邦内策略的联动（间接影响）影响企业的估值，即使美债利率上行，股票估值将面对必然压制。特朗普胜选前景助推海外再通胀业务，而正在财务付出的扩张下，财务脉冲迎来向上拐点，两者指向相反宗旨。史籍复盘阐明，当财务脉冲和美债利率同时上行时，财务脉冲+美债利率系统指向：股票债券/商品。

　　正在一系列策略出台的进程中，股市冲高回落，直至趋稳。预测后市，11月是从策略公布到执行、影响根本面的要紧窗口期，亲近闭切策略力度和宗旨，闭重视要信号的指示意思。从外部境遇看，美邦大选对美债利率的效率或将对邦内股票估值端酿成影响。

　　债市利率再度下调，倡导后市持债阅览。钱银的赓续宽松可能盼望，但需贯注财务端对利率的擢升效应。正在财务付出力度尚未昭彰确当下，邦债需要端存正在必然危机身分，倡导后市持债阅览。

　　汇率波幅加大，美元汇率希望支持坚挺。正在美邦再通胀博弈愈演愈烈确当下，叠加大选结果中的策略不确定性，美邦降息前景弱小，美元希望正在环球降息潮中支持宁静身分，再通胀业务性支持强美元鉴定。

　　受地缘闭联和资产对冲等身分的影响再度走强，正在中东地势和美邦大选前后仍有装备价钱。而铜、铁等工业金属的价钱回归仍有赖于邦内坐蓐的逐渐规复，与根本面节律较为相干，装备性价比正在

　　之后。遵照邦内定量装备模子，咱们对11月份邦内资产的装备倡导为：踊跃装备局面：股票、债券、原油、黄金分袂为50%、35%、7.5%、7.5%；股票、债券、原油、黄金分袂为10%、85%、2.5%、2.5%；。

　　遵照10月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有汽车、医药生物、社会效劳、修立资料、非银金融、底子化工、传媒、钢铁等。

　　遵照咱们的环球资产装备模子，11月份A股以外环球首要股市的装备比例为：美邦(13.33%)、德邦(13.33%)、法邦(15.00%)、英邦(0.00%)、日本(0.00%)、越南(13.33%)、印度(1.67%)、中邦香港(13.33%)。余下30%比例按模子假设装备无危机收益产物。

　　1）心情身分对墟市的扰动；2）美邦大选结果的不确定性；3）美联储钱银策略不确定性；4）海边境缘政事冲突加剧。（著作根源：财联社）