4月以来WTI油价持续在60美元/桶附近震荡_中国原油市场2022年俄乌冲突此后，邦际油价屡革新低，岁首此后更是正在美邦商业战及OPEC+增产的压力下稳步下移，年内布伦特、WTI原油均价分裂自2024年的79.86美元/桶、75.75美元/桶下移至71.21美元/桶、67.8美元/桶。油价低位区间供应变量加倍敏锐，处于环球本钱弧线边际的美邦页岩油首当其冲面对减产压力。那么供应端对低油价的负反应何时发作，美邦页岩油的产量开释节律怎么瞻望？本文将从美邦页岩油上市公司一季报的最新披露消息和行业价量数据两个维度举行演绎。

　　按照彭博此前统计的卖方机构对22家企业的本钱开支预测及对27家企业的油气产量预测，商场正在2023年广博预期页岩油上市公司的本钱开支将延续疫情后修复，并正在2024-2027年间维持2.8%阁下的年均增速，以至预估美邦独立油气公司的产量将自2023年展示加快延长。

　　而从2025年一季报的最新披露状况来看，一季度美邦16家页岩油上市公司的本钱开支环比低落2.3%。企业正在周旋股利现金开销、股份回购及账务归还的留心投资规矩下，再投资率64.8%较2024年不思虑三季度并购热潮影响的66.7%进一步下滑。从本质的产量涌现来看，14家美邦独立油气产商的石油产量环比扩充1.1%，较2024年5.3%的均匀增速显然下滑，自然气液产量更是展示3.6%的环比低落。正在一季度原油价值尚未大幅回落、规划勾当现金流尚未受到显然障碍的状况下，页岩油企业的本钱开支及产量开释已受到逼迫。

　　而经验了二季度此后的油价大跌后，咱们从上市公司一季报中创造页岩油企业广博对年内的本钱开支策划举行了下调。如下图所示，12家页岩油公司蓝本正在2024年年报入彀划将2025年的本钱开支同比扩充6.3%，但一季报最新指引显示年内本钱开支策划较2月末宣告的程度总体下调4.2%，最终剔除APA和Diomandback并购案影响的本钱开支策划同比增幅仅为1.9%，低于此前彭博统计的商场预期程度。全体来看，比拟于2024年年报程度页岩油企业对2025年本钱开支策划的下调幅度广博正在2.4%至11.8%，原由蕴涵油气类大宗商品价值的下跌以及钻井恶果的提拔，且众家企业涌现出了面临价值下跌等商场阵势转化进一程序剂本钱开支的精巧性。

　　比拟于本钱开支策划的下调而言，上市页岩油企业对产量的下调更为守旧。咱们梳理的12家页岩油样本企业中，除墨菲石油、Diomandback分裂显然将产量方针下调2.2%、3.8%外，大一面企业仍撑持2月末的2025年产量方针稳固。

　　受疫情此后海外邦度通胀高企的影响，美邦页岩油本钱弧线已发作显然的上移。按照达拉斯联储考察，截至2025年一季度美邦已投产油井的均匀运营本钱已从2020岁首的30美元/桶上升至41美元/桶，同时钻新井的均匀盈亏均衡本钱从2020岁首的49美元/桶上升至65美元/桶。4月此后WTI油价络续正在60美元/桶相近动摇，已处于美邦低本钱区块---二叠纪米兰德的钻新井盈亏均衡本钱区间。

　　按照彭博新能源财经评估，思虑10%、15%税后内部回报率的钻新井边际盈亏均衡本钱分裂为50.2美元/桶、57.4美元/桶，均对应高本钱的贝肯区块。思虑到美邦对钢铁、铝加征合税将进一步推升钻井本钱，咱们以为WTI跌破60美元/桶后页岩油新增产量将被逼迫，而进一步跌至50-55美元/桶区间时则面对减产压力。5月此后美邦周均非美湾原油钻机数为463台，已较前4个月均值低落8台，跟着4月此后油价重心的急迅下移，后续美邦页岩油活泼钻机数的下滑希望加快兑现。

　　其它从长周期视角来看，目前WTI原油价值与疫情前2018-2019年的程度基础持平，但原油活泼钻机数却仅略超当时的折半程度，亦显露出美邦油气产商的留心投资规矩并未因特朗普上台后对古代化石能源的撑持计谋而展示转移，以及本钱通胀对单桶利润、投资热度的影响。

　　美邦页岩油的总体供应增量由新落成井带来的新增产量与存量产能的衰减产量合伙决心，因为新投产井的衰减速率最速，咱们创造美邦页岩油的衰减产量与4个月前的新井投产产量存正在强相干性，相干系数高达94.3%。由此按照岁首此后新增产量小幅微降的涌现，咱们预估5-8月衰减产量也将基础持稳。正在目前新增产量仍高于衰减产量的状况下，异日美邦页岩油能否维持单薄增产态势更众取决于新增产量的转化状况。

　　美邦页岩油落成井的数目由新开工井和库存井的投产来构成，经验了疫情后的急迅消纳，美邦页岩油库存井已回落至汗青最低程度。岁首此后库存井的消纳速率显然放缓，落成井总体和新开工井程度相仿。

　　咱们进一步对美邦页岩油新落成井带来的新增产量举行了拆解，不难创造正在2022年此后的油价下行周期中，新井单产的提拔及钻机恶果的改观对活泼钻机数的低落酿成了对冲，导致总体新增产量仍处高位平台期。但思虑到后续“母子井”重叠题目对新井单产进一步提拔的限制以及钻机钻井恶果难以络续冲破工夫瓶颈，若WTI油价仍撑持正在60美元/桶阁下以至更低的低位区间，钻机数下滑将令新增产量承压，总体页岩油产量也将面对从增速趋缓到环比减产的供应缩短。

　　4月此后，美邦能源部已正在《中期能源瞻望》中基于油价的回落对美邦原油产量的预测弧线月报的最新瞻望状况，今明两年的美油产量增速分裂为21万桶/天、8万桶/天，年度增产空间较2023年的94万桶/天大幅弱化，且来岁起存正在环比减产压力。

　　从咱们的判辨来看，特朗普就任后减少联邦土地钻探许可等撑持古代油气能源开采的计谋并未转移美邦页岩油产商的投资留心规矩，页岩油上市企业一季度的本钱开支及再投资率总体下滑，并正在油气价值回落、开采本钱抬升的配景下将年内本钱开支策划下调4.2%，美邦页岩油活泼钻机数也面对加快下行压力。于是即使异日4个月页岩油的衰减产量基础安稳，新增产量雨后春笋的回落压力也将压低美邦原油的增产速率，咱们估计总体产量高点或早于美邦能源部的预测正在年内发作。

　　总体来看，WTI55-60美元/桶仍是相对有用的边际本钱维持，也基础决心了远期弧线年首轮商业战绝顶气象近月合约相对远月合约16%的贴水率，WTI近端合约低点或指向50美元/桶阁下。